我国的货币供应量已超过美国。从我国目前经济运行的情况看，我国的货币存量已偏多，超过了实体经济的合理需求。我国也不能过分高估高货币存量带来的危险。我国高货币存量有其存在的理由。但在当前通胀预期强烈的情况下，高货币存量确实给我国的通胀形势和资产市场带来隐患，需要未雨绸缪，从经济和金融两个角度共同应对。<br>
　　最近市场在广泛关注我国的Ｍ２存量超过美国，比较我国的货币与ＧＤＰ增长，论证我国的货币超发，并认为通胀或者资产价格膨胀无可避免。这种论点是否具有合理性，应该如何看待我国的高货币存量？<br>
　　一、中国和美国货币供应量的现状和差别<br>
　　中国的货币供应量统计借鉴了美国等发达国家的方法，各统计口径在概念上基本一致，但由于各国金融市场发展水平和居民支付习惯的不同，具体的统计口径略有不同。主要表现为：（１）美国将定期存款分为小面额和大面额，分别计入Ｍ２和Ｍ３，中国则没有这么区分。（２）货币市场的存款、非机构持有的货币市场基金、回购协议和隔日欧洲美元等，在美国计入相应的货币供应量，中国则将股市的客户保证金计入Ｍ２。<br>
　　其中，美国从２００６年３月２３日开始，不统计也不对外公布Ｍ３的数据。这么做的理由是，美联储认为Ｍ３没有比Ｍ２包含更多关于经济活动的额外信息，并且在货币政策操作中，已经很多年没有实际发挥作用，因此采集这种数据成本超过收益。<br>
　　考虑到我国非机构持有的货币市场基金、存款以及回购协议数量有限，我国又把客户保证金纳入Ｍ２统计，香港的人民币离岸市场刚刚开始发展，规模有限，因此，我们在一定程度上可以直接比较中国和美国Ｍ１和Ｍ２之间的差别。<br>
　　从总量上看，截至２０１０年１０月，美国季节调整的Ｍ１余额为１．７７９６万亿美元，同比增长６．２％，Ｍ２余额为８．７６７万亿美元，同比增长３．２％。未经季节调整的Ｍ１余额为１．７６３９万亿美元，同比增长６．１４％，Ｍ２余额为８．７０７５万亿美元，同比增长３．２４％。<br>
　　截至２０１０年１０月，我国的Ｍ１余额达２５．３３万亿元人民币，同比增长２２．１％ 。折合美元３．８１万亿元，是美国同期Ｍ１的２．１４倍。Ｍ２余额６９．９８万亿元人民币，同比增长１９．３％。折合美元１０．５２万亿元，是美国同期Ｍ２的１．２倍。<br>
　　货币的结构与货币总量同样重要，货币结构的变化有时候能产生更为巨大的影响。为了更清楚地显示中美货币供应量之间的差别，有必要进一步比较两者结构之间的区别。<br>
　　以２０１０年１０月份的数据为例，中美货币供应量在结构上的差异主要表现为：一是美国Ｍ２—Ｍ１所占的比重显著高于我国，美国占比为７９．７％，我国为６３．８％。这是在美联储资产负债快速扩张、金融机构资产扩张迟缓、而我国货币短期化现象明显之后的差异，正常情况下差距更大。二是我国企业活期存款占比明显高于美国。美国的通货占比高达５１％，而我国仅为１６％。反映我国的金融效率显著低于美国，企业持有大量的活期存款。三是我国存在大量的企业定期存款。<br>
　　二、应如何正确看待我国当前的高货币存量

　　对于我国目前的高货币存量，我们既不能过度恐慌，也不能掉以轻心，需要我们结合经济金融运行状态辨证把握。<br>
　　（一）我国的货币存量确实偏高

　　货币是在运动中发挥作用的，即流动性是更为重要的概念。因此，不结合货币流通速度来讨论货币存量，是没有意义的。而货币流通速度与经济的活跃程度，与金融市场的发展程度以及老百姓的通胀预期等密切相关。国际上也没有理论表明多高的货币存量是合适的（即Ｍ２／ＧＤＰ的最优值是多少）。经济和金融市场的发展，既存在促进Ｍ２／ＧＤＰ提高的因素，如货币化程度的加深等，也存在降低Ｍ２／ＧＤＰ的因素，如直接融资市场的发展、社会支付效率的提高等。但在一定时期，由于货币已存在对内对外的价值，货币供应量的增长如果与这些价值所反映的实际情况不符合，就会引起货币价值的调整。在保持币值相对稳定的假设下，我们可以将会引起当前币值波动的货币变动，认为是货币超发或者过度紧缩。<br>
　　因此，判断一段时期货币是否超发，可以从价格和数量两个方面入手。<br>
　　在信用货币时代，各国央行并不追求物价的零增长。但２００２年以来，我国出现３次物价的明显上涨，分别是２００４年、２００７年以及最近几个月。ＰＰＩ和房地产价格也都出现过快上升。我国的货币发行已引起一定程度的对内贬值。目前由于美、欧、日实行量化宽松的货币政策，我国经济复苏较快，在美国的鼓动下，国际社会对人民币存在一定的升值预期。但在去年二季度我国资本项目已出现一定的资金流出，部分投资者也已在考虑中期内将人民币转化为其他货币。即从价格方面看，我国货币存在超发。<br>
　　从数量角度，一般使用Ｍ２增长率与ＧＤＰ及物价涨幅（有时直接使用ＧＤＰ的平减指数）之和的比较来看是否存在货币超发。２００２年以来，Ｍ２的增长速度除２００７年为负数、２００４年接近“０”之外，其他年份均显著高于“０”，２００９年更是高达１９．２８。<br>
　　２００２年以来，推动我国货币大量投放的因素，一是外汇占款的增加。一般情况下，贸易顺差等将带来本国居民持有海外资产的增加。但由于我国的结售汇制，绝大部分外汇转由人民银行持有，相应地投放了基础货币，这部分货币投放并不是与本国需求相一致的。虽然人民银行已将大部分的外汇占款冻结，但仍增加了本国居民的货币拥有量。二是房地产市场的快速扩张带来的信贷扩张。三是２００９年以来政府投资推动的城市基础设施建设带来的信贷投放。如果认为房地产市场和地方融资存在一定的不尽合理之处，那么货币的超发（或者说流动性过剩）则现实存在。<br>
　　综上所述，我国确实存在货币超发。<br>
　　（二）我国的高货币存量有一定的合理性<br>
　　我国的货币超发由来已久，我国的Ｍ２增速持续超过ＧＤＰ和ＣＰＩ涨幅之和，但我国通胀水平并没有持续失控，大部分时间还处于合理水平，以至于麦金农教授把它称之为“中国货币迷失之谜”。<br>
　　１．Ｍ２／ＧＤＰ较高，并不意味着高通胀。<br>
　　布雷顿森林体系崩溃以来