＊从三季度的经济金融运行来看，美国次贷危机引发的全球金融危机并继续演化为经济危机的可能，将给中国经济金融运行带来日益明显的负面影响。国内外诸多不利因素的叠加使得当前中国经济面临的最大风险在于经济下行风险。<br>
　　＊当然，目前中国经济增速下降在一定程度上也是监管层主动调控的结果，中国经济增长的内生动力依然较强，如果能够充分把握工业化、城镇化及消费升级的机遇，中国经济完全可以实现平稳、较快增长。<br>
　　＊下一阶段监管层会采取灵活审慎的宏观经济政策，出台有针对性的财税、信贷、外贸等政策措施，确保经济平稳较快增长的同时，推进结构调整和发展方式的转变。其中切实扩大内需尤其是农村市场的内需将成为调控主线。<br>
　　2008年前三季度，经受了多方面严峻考验的中国经济仍然保持了较快增长，基本面总体较好。但另一方面，我们曾在2008年第一季度和上半年的报告中多次警示经济下行风险，从三季度的经济金融运行来看，美国次贷危机引发的全球金融危机并可能继续演化成的经济危机将给中国经济金融运行带来日益明显的负面影响。基于此及国际经济金融走势，我们认为，当前中国经济最大的风险在于经济下行风险。虽然目前全球货币政策的不断放松从中长期来看会加大全球及中国的通胀压力，但今明两年的主要矛盾应该是经济下行风险。<br>
　　下一阶段，监管层会充分估计国际环境的复杂性和严峻性，采取灵活审慎的宏观经济政策，确保经济平稳较快增长的同时，推进结构调整和发展方式的转变。其中切实扩大内需尤其是农村市场的内需将成为调控主线。<br>
　　一、2008年前三季度宏观经济运行分析<br>
　　前三季度国内生产总值（GDP）同比增长9.9％，比上年同期回落2.3个百分点(见图1)，增速基本符合我们此前的预期。其中，第三季度GDP同比增长9％，分别比一季度和二季度下降1.6和1.1个百分点，单季增速自2005年以来首次降至10％以下。需要指出的是，尽管GDP增速回落在一定程度上是中国经济在多年的“有保有压”宏观调控下自动调整的结果，但增速回落较快亦说明经济面临较大的下行风险。<br>
　　（一）实际固定资产投资增长持续放缓，第三季度房地产投资增速明显下降<br>
　　前三季度，全社会固定资产投资116246亿元，同比增长27.0％，比上年同期加快1.3个百分点。其中，城镇固定资产投资99871亿元，增长27.6％，同比加快1.2个百分点（见图2），但如果使用10.3％的同期固定资产投资价格增幅估算，前三季度城镇固定资产投资实际增速为17.3％，较上年同期22.4％的实际增速下降5.1个百分点。<br>
　　前三季度实际投资增速持续放缓主要有以下原因：一是外部需求和出口增速放缓促使面向出口的投资需求回落。二是虽然施工项目投资增速较为平稳，但作为固定资产投资先行指标的新开工项目投资增速较低（见图3）。三是自2007年以来开始的对房地产行业、产能过剩行业以及高污染、高耗能等行业的调控主动降低了投资需求。四是企业盈利增长下降以及资金面偏紧也抑制了投资增速。<br>
　　今年上半年，固定资产投资最显著的特点是房地产投资增速始终快于城镇固定资产投资，但进入第三季度以后，房地产投资增长速度下滑，从而使前9个月房地产投资增速降至26.5％，较上年同期下降3.8个百分点，较上半年下降7个百分点。如果扣除物价因素，房地产实际投资增速下降幅度可能更大。<br>
　　（二）进口增势有所减弱，出口增速明显放缓<br>
　　今年前三季度，我国对外贸易进出口总值为19671.32亿美元，同比增长25.2％。其中出口10740.61亿美元，同比增长22.3％，较上年同期和上年全年分别下降了4.8和3.4个百分点；进口8930.71亿美元，同比增长29％，较上年同期和上年全年分别提高了9.9和8.2个百分点。前三季度累计实现贸易顺差1809.91亿美元，较上年同期下降2.6％，净减少49.2亿美元（见图4）。净出口拉动经济增长1.2个百分点，比去年同期下降1.2个百分点。<br>
　　但值得注意的是，由于近来国内投资实际增速放缓，汽车等耐用消费品的消费增长乏力，同时国际市场上石油、钢铁、农产品等大宗商品价格快速回落，国内进口增长势头开始减弱。自今年8月份以来，国内进口同比增速已连续两个月出现下滑。<br>
　　前三季度国内出口主要有以下特征：一是外部需求持续走软对国内出口产生了较大的负面影响。前三季度出口同比增速较上年同期下降了4.8个百分点，其中，9月份单月出口同比增速也较上年同期下降了1.3个百分点。二是出口增速放缓表现为对主要地区的出口增速全面下降。前三季度对美国、欧盟、香港地区和其他新兴市场地区出口同比增速分别为11.2％、25.6％、8.9％和35.1％，较上年同期分别下降了4.6、5.2、12.7和4.5个百分点（见图5）。三是传统大宗商品出口所受影响最为严重。前三季度我国出口服装及衣着附件、鞋类、家具、塑料制品和玩具同比分别增长1.8％、15.1％、23.3％、1.6％和3.5％，较上年同期分别回落21.2、1.7、3.5、8.4和16.5个百分点（见图6）。尤其是纺织服装类商品出口下滑明显，今年前三季度国内出口纺织服装类商品同比增速8.12％，累计增幅连续8个月出现回落。<br>
　　（三）消费物价涨幅明显放缓，工业品出厂价格涨幅亦高位回落

　　前三季度，国内居民消费价格总水平（CPI）同比上涨7.0％(9月份上涨4.6％，较上月回落0.3个百分点)，涨幅比上年同期上升2.9个百分点，但比上半年回落0.9个百分点（见图7）。其中，食品类价格上涨17.3％，较上半年下降3.1个百分点（9月份上涨9.7％，较4月份大幅下降12.4个百分点）。<br>
　　前三季度，工业品出厂价格（PPI）同比上涨8.3％，涨幅比上年同期高5.6个百分点。继PPI在今年8月份达到10.1％的高点后，受国际市场大宗商品价格回落的影响，9月份PPI同比涨幅较上月下滑1个百分点至9.1％，石油、钢铁价格猛跌是PPI涨幅放缓的主要原因。从PPI的结构看，9月份生产资料出厂价格和生活资料出厂价格涨幅均有所下降，分别较上月下降了1.2和0.3个百分点（见图8）。<br>
　　（四）房屋销售价格涨幅回落，市场交易量明显下降<br>
　　自今年初以来，国内房价呈现涨幅逐月回落的走势，尤其9月份全国70个大中城市房屋销售价格涨幅回落至3.5％，是2005年7月起该指标样本由35个城市扩大至70个城市以来房价月同比涨幅的最低