中国能够经受住国际金融危机的考验
    

    9月以来，美国次贷危机日益恶化，迅速演变成世界性金融危机，其来势之猛、波及之广、影响之深，远超出各方面预料。此次危机严重冲击了国际金融体系，并进一步传导至全球实体经济。目前，美、欧、日等主要发达经济体已陷入衰退，一些新兴和发展中经济体也面临严重困难，个别国家发生了债务危机。<br>
    在金融经济全球化的条件下，中国很难避免这次国际金融危机的影响。但要清醒地看到，不同国家因各自条件不同，所受冲击程度是不一样的，并非所有国家都会发生系统性的金融动荡。我们完全有理由相信，中国整个金融体系是稳健安全的，国际金融危机对中国金融稳定的影响是有限的。<br>
    判断一国经济基本面是否良好、金融业是否健康，主要看四张资产负债表。<br>
    首先，当前中国金融业的资产负债表处于历史最好水平。由于党中央、国务院正确决策，中国从2003年起就积极推进国有商业银行、农村信用社等金融体制改革，并抓住有利时机成功实现主要国有商业银行上市。与以往相比，这次金融改革有三个显著特点，一是从单纯的财务重组向建立现代企业制度深化，二是首次引进了境外战略投资者，三是改革效果显著，不仅初步建立了规范的公司治理结构和风险内控机制，而且资本充足率大幅提高，不良资产持续下降，盈利水平稳定上升。这是银行业转轨过程中的一个最大突破。据银监会统计，截至今年6月末，资本充足率达标的商业银行为175家，达标银行资产占商业银行总资产的比例为84.2%，比上年末提高5.2个百分点。今年前三季度，境内商业银行不良贷款继续保持“双下降”态势，不良贷款余额1.27万亿元，比年初下降30.2亿元，不良贷款率5.49%，比年初下降0.67个百分点。此外，资本市场股权分置改革基本完成，实现了证券公司客户保证金的第三方存管，可以有效地防范投资者资金被挪用的风险。保险业保持较快发展，今年前三季度保费收入7940亿元，同比增长49%，9月末保险公司资产总额3.2万亿元，同比增长14%。中国金融机构“走出去”刚刚开始，持有境外资产相对较少，虽然在这次危机中遭受了一些损失，但总量相对有限。<br>
    其次，中国居民、企业和政府部门的三张资产负债表也相当稳健。我国居民历来有储蓄传统，债务负担较低。今年9月末，居民存款余额20.5万亿元，消费贷款余额3.7万亿元，居民作为一个整体是储蓄的最大提供者。企业资产负债率比较合理，总体上盈利能力较强，保持了较好的发展态势。据中国人民银行5000户企业调查，今年9月末非金融类企业资产负债率平均为55.1%。中国政府债务负担率低于主要发达国家，财政状况稳健。2007年末中国国债余额占GDP的比例仅为22%，同期美国为71%，欧元区为67%，日本为163%。2007年我国中央财政赤字占GDP的比例只有0.8%。中国还持有近两万亿美元外汇储备，政策调节有较大空间。<br>
    我们再来看市场的流动性。这次金融危机的一个突出特点就是流动性的枯竭。由于担心交易对手方风险，市场越来越不愿意或没有能力提供流动性资金或购买资产，造成全球范围内的信贷紧缩和流动性枯竭。中国的流动性状况与此不同，金融体系流动性依然充裕。从2003年到这次金融危机前，中国一直存在着流动性过剩，中央银行需要通过发行央行票据和提高存款准备金率来对冲多余流动性。目前，情况虽有一些变化，但总体上流动性供给是充足的。境内个别外资银行因受母行牵连而发生的流动性困难已得到解决。<br>
    当然，抵御这场严重的国际金融危机绝非易事。目前，世界金融经济形势的不利变化对中国的冲击已逐步显现，明年可能会进一步加重。我们宁可把困难估计得充分一些，把准备工作做得充分一些。<br>
    国际金融危机对中国的影响主要通过两条渠道传导。一是全球经济增长放缓导致外需下降，这会对中国出口产生较大冲击。中国出口与美国和欧洲国家的关联度很高。历史数据表明，这些国家经济增长每下降1个百分点将导致中国出口增长下降6－8个百分点。第二，国际金融市场不断恶化，恐慌性的不安情绪会传染到国内。这已在我国市场运行中显露出来：货币市场对交易对手方风险的担心有所增加，股票市场出现较大幅度下跌，房地产市场成交较为低迷。如果应对不好，上述负面冲击可能扩大蔓延，影响我国经济和金融的稳定。因此，必须高度重视潜在风险，采取有力措施妥善化解。<br>
    针对危机的两条传导渠道，我国在宏观政策上要采取两方面应对之策。<br>
    第一，着力扩大内需特别是消费需求，加快转变经济发展方式。面临世界经济放缓的形势，过去主要依赖外需的经济增长方式必须转变。要实行积极的财政政策，把重点放在保障民生上，优先增加财政对个人的转移性支出、社会保障支出，以拉动消费；适当加快与民生、灾后重建、节能减排、环境保护、发展瓶颈有关的基础设施项目建设，以拉动投资。在税收政策上，通过推进增值税转型、服务业营业税制改革和个人综合所得税制改革等措施，鼓励企业技改投资和服务业发展，增加就业机会，提高居民可支配收入。同时，坚持城乡统筹，适当提高粮价，增加农民收入，促进农村消费。<br>
    第二，保证金融体系流动性充分供应，阻断恐慌情绪的传染。今年7月以来，中央银行已适时调减公开市场操作力度，停发3年期央行票据，降低1年期央行票据发行频率，并已连续3次下调基准利率、两次下调存款准备金率。下一步，为应对国际金融危机带来的不确定性冲击，要实行适度宽松的货币政策。根据形势变化，继续综合运用利率、央行票据到期、存款准备金率等工具将银行体系流动性保持在适当水平。引导商业银行合理投放贷款，优化信贷结构，预防惜贷现象。维护货币市场正常拆借，中央银行可通过常规公开市场操作、设立短期招标工具等方式向存款类金融机构（含境内外资金融机构）提供足够的流动性支持。以外汇市场供求为基础，保持人民币汇率的基本稳定。<br>
    当前我国的经济形势总体是好的,经济保持较快增长,金融业稳健运行,经济发展的基本态势没有改变。尽管面临不利的外部环境，但在中央支持经济增长的各项政策作用下，我们对明年中国经济平稳发展同样充满信心。经济稳定是金融稳定的基础，再加上比较健康的金融机构、充足的流动性供应和不断健全的金融市场，中国金融体系一定能够经受住这场国际金融危机的考验。<br>
    

努力将外部金融危机的影响降到最低限度<br>     

中国社会科学院研究员  张晓晶<br>     这次金融危机导致的世界经济动荡，对我国经济产生的影响日益显现。主要表现在三个方面。<br>
    其一，直接损失不大，潜在损失不容忽视。由于中国金融开放度还不高，“走出去”的步伐也还不大，我国受美国金融危机的冲击以及由此造成的直接损失有限。据中国银监会发布的数据，受此次国际金融危机影响的中国银行业金融机构的海外机构资产，仅占总资产的3.7%左右。<br>
    尽管直接损失不大，但潜在损失不容忽视。中国外汇储备中无论是美元国债还是美国机构债，都面临着在未来可能大幅缩水的风险。对此，我们不能掉以轻心。<br>
    其二，心理打击导致市场情绪悲观，投资增速下滑。通常，金融危机会给投资者带来心理打击。如果说在美国接管“两房”(房利美与房地美)、雷曼兄弟倒闭、美国政府7000亿美元救市计划之前，次贷危机的破坏性还局限在一定范围内的话，那么在这些事件与措施接连出现之后，无论是全球还是中国，对于次贷危机的严重程度与传染性都有了全新的认识，市场的悲观预期甚至恐慌情绪开始出现。<br>
    目前，次贷危机正逐步从金融领域向实体经济扩展。美国三季度GDP负增长，消费更是大幅下滑，有分析认为美国经济已陷入严重衰退。欧盟的情况也不容乐观。事实上，由于欧洲银行业的杠杆率甚至高于华尔街的平均水平，其受危机冲击一点也不亚于美国。出于对世界增长前景的悲观以及中国经济下行风险的担心，一方面国内银行非常谨慎，出现了惜贷；另一方面，国内企业投资也处于观望状态，投资增长受到抑制。今年前三季度，全社会固定资产投资名义增长率虽略高于去年，但剔除价格因素，前三季度实际投资增长已出现较大幅度回落。<br>
    就未来形势而言，投资下滑可能是最需要引起关注的问题。因此，打破悲观预期，树立信心，稳住投资非常关键。<br>
    其三，全球增速放缓，外需增长压力加大。过去几年，中国经济的快速增长与全球经济增长强劲以及由此带动的外需是分不开的。统计表明，过去3年我国外需（净出口）对GDP的平均贡献率达到两成以上，而2007年的外贸依存度更是接近70%。正是这种对外需的高度依赖，在次贷危机蔓延导致外部环境恶化的情况下，中国经济稳定增长的压力进一步加大。<br>
    今年前三季度中国累计贸易顺差有所下降。顺差下降意味着外需对GDP增长率的贡献将是负值。尽管我们采取出口多元化战略，对新兴市场和发展中大国出口增速仍普遍高于发达国家和地区，但对主要市场的出口增幅下降会直接影响到出口总量。比如，美国与香港两大市场占到中国出口的1/3左右，但前三季度面向这两个市场的出口剔除价格因素后增长接近于零。尽管就全年来看，由于降低出口退税等刺激出口措施的推出以及国内经济回落情况下进口增幅的下降，今年顺差可能与去年持平，但考虑到金融危机对实体经济的影响在逐步显现，明年的出口形势将更加严峻。<br>
    因此，面对国际金融危机的冲击，我们一方面要客观分析危机对我国经济的影响程度，采取强有力的措施防范危机的进一步扩散；另一方面要加强和改善宏观调控，把政策的着力点放在确保经济平稳较快增长上。<br>
    保增长的核心是扩大内需，具体表现为增加投资，促进消费。增加投资要靠公共投资与民间投资两条腿走路。促进消费的关键是要扩大就业，提高居民收入。<br>
    当前保增长，要注意处理好两层关系：一是政府与市场的关系。要充分发挥市场配置资源的基础性作用，有效提高投资收益率。二是扩大内需与科学发展的关系。要把投资的重点放在基础设施建设与产业结构调整等方面，加大节能、环保、改善民生、可持续发展等建设项目的投资力度。<br>
    

正确认识与妥善应对海外投资风险<br>     

国务院发展研究中心研究员  张承惠<br>     在美国引发的全球金融危机中，我国的部分企业和机构在海外投资中蒙受一些损失。虽然损失有限、可控，但仍难免使人们对海外投资产生畏惧心理。<br>
    事实上，“投资必有风险”是一个基本常识。海外投资由于法律、政治、经济、文化环境差异极大，风险当然更大。但这次金融危机也让我们看到了自身的不足：一是国有企业投资决策机制环节多、链条长，激励约束机制不健全；二是一些中资机构尚不能准确把握投资方向，特别是对国际金融市场变化敏感度不高，缺乏应变准备；三是投资风险管理能力不足，优秀国际化人才欠缺；四是公司治理不力，部分企业的高管对某些海外交易甚至一无所知；五是宏观调控部门的信息服务职能发挥不充分，对海外投资企业提供的支持不够。<br>
    针对上述问题，需要我们重新审视海外投资活动，采取有效措施，防患于未然。<br>
    首先，“走出去”作为国家战略，无论是推动我国经济发展方式转型，还是提升我国企业的国际竞争力，都有着十分重要的意义。在经济总量成为世界第四的今天，中国全面参与国际市场竞争、国际经济结构和经济秩序重塑是大势所趋。在“走出去”的初期阶段，由于经验和准备不足，加上国际金融经济的交易规则早已由发达国家所制定，遇到困难、遭受挫折在所难免。对此，我们必须做好充分的心理准备。<br>
    其次，要深入总结分析以往海外投资的经验教训，及时调整策略，提升风险管理水平。我国海外投资活动大体有三种类型，政府对之应实施有差别的投资和监管政策。<br>
    第一大类是具有主权基金性质的海外投资，包括外汇储备资产运用、中国投资公司、某些政府控制的公司或基金。由于这类资产关系全体国民的利益，安全性、稳定性和长期效益是资产管理的要点。对于这类投资的风险控制，一是要重点进行战略性投资，不宜以提高收益率为目标在市场上去追逐短期利润，因而不应以短期的盈亏作为成败标准，而要从国家战略出发来判断投资价值。二是具体投资运作，宜采用多种方式进行，特别需要探讨以委托商业机构运作的方式，以更有效率地实现投资目标。三是要充分利用当前我国的有利谈判地位，置换我国外汇储备中的风险较大资产，改善我国海外资产的结构。<br>
    第二大类是金融机构的海外投资。我国工商企业在走向国际市场的过程中，金融服务并没有跟上。这里有我国金融机构自身的原因，也有进入国际金融市场障碍重重的因素。美国金融危机发生后，海外的大门被开得大了一些，过去的政治歧视等障碍可能会有所减少，同时外国资产价格大跌也为我国入资外国金融机构提供了有利条件。但是，仅仅因为外国金融机构股权已经很“便宜”而去盲目“抄底”是有风险的。问题的核心在于中资金融机构是否有能力把握机遇、创造价值。如果没有清晰的战略理念，没有对市场的准确把握，没有真正的人才，没有足够的控制和承担风险的能力，再低成本的收购也是得不偿失的。<br>
    第三大类是工商企业的海外投资。这类企业起步较早，又多以实业投资为主，其风险特征与金融商品投资有很大不同，投资失败的影响范围也相对较小。因此，政府管理应侧重于对企业海外投资的引导和保护，帮助其防范单凭企业一己之力难以防范的风险，进一步改善企业的投资环境。为此，要在加快推进我国企业境外投资风险管理立法工作，建立和完善宏观战略管理协调机制的基础上，建立政府、行业协会、企业三个层面的海外风险控制机制。在政府层面，要对境外投资的国有企业实施全面的评价和考核，同时有关部门应联合建立境外投资风险预警机制，实时监控境外投资风险。在行业协会层面，要积极加强与投资对象国政府和民众之间的沟通，规范企业投资行为，同时要强化对企业的信息辅导和咨询服务，帮助企业对海外投资项目进行风险评测。在企业层面，要强化对投资项目的前期准备工作，准确定位企业未来发展目标，针对不同投资对象国的特点，在股权、债权、服务合同等投资方式中进行合理选择或组合。此外，内部风险控制机制的建设当然也是企业必做的文章。<br>
    总之，尽管有风险，我们还是要“走出去”，因为只有经历风雨的洗礼，我们才能在国际市场中站稳脚跟；尽管前面的道路仍然艰难坎坷，但我们对未来充满信心，因为中国人民是不乏勇气和智慧的。<br>
    责任编辑：王兆斌  黄文川<br>
    

历史上几次大的金融危机<br>     1637年郁金香狂热17世纪30年代后期，郁金香已成为荷兰、法国等投机者猎取的对象，出现全民买卖郁金香的狂潮。1637年2月4日，郁金香价格突然暴跌，使欧洲无数人瞬间倾家荡产，进而影响到国民经济陷入数年的衰退。<br>
    1720年“南海泡沫”1720年1月，英国南海公司接受投资者以分期付款方式认购公司新发股票。公司股票价格狂飙。1720年6月，英国议会通过了《反金融诈骗和投机法》，知情者和政府官员提前抛售股票。此后，南海股价很快一落千丈，许多投资者血本无归，英国金融业陷入长期危机。<br>
    1837年经济大恐慌1836年，美国总统杰克逊关闭了美国联邦银行，以使美国经济摆脱其严格的信贷监管，招致英国方面的严厉报复，英国立刻停止了对美国的各种贷款，国际银行家也同时紧缩美国银根，使美国陷入了严重的“人为”货币流通量剧减的境地，最终引发了“1837年经济大恐慌”。这场金融恐慌带来的经济萧条一直持续到1843年。<br>
    1907年银行危机20世纪初，美国兴起的信托投资公司享有许多银行不能经营的业务，使整个金融市场陷入极度投机状态，到1907年金融危机发生，导致美国破产的信贷机构超过了300个，共负债3.56亿美元，还有2.74万家工商企业登记破产，共负债4.2亿美元。危机波及世界许多国家，加剧了英德、法德等国家之间的矛盾，第一次世界大战在危机中孕育。<br>
    1929年美国金融危机1922年至1929年，美国经济空前的繁荣和巨额回报让不少人进入到华尔街狂热的投机活动中。1929年10月24日，纽约股票交易所的股票价格突然从高峰暴跌。从1929年10月到1932年8月，纽约股市道指从380.33点跌到了42.84点，累计跌幅近90％。美国国民生产总值下降了30％，进出口贸易锐减77.6％，企业利润下降90％，银行业破产49％，失业率高达25％。这次大危机不仅对世界经济造成巨大损害，而且带来了极惨重的政治后果———法西斯主义兴起和第二次世界大战爆发。<br>
    1987年黑色星期一1987年10月19日(星期一)，美国道·琼斯工业股票突然下跌了508点，跌幅为22.6％。10月20日，伦敦、巴黎、东京股票市场大幅下挫。这是有史以来第一次全球性股市暴跌，市值损失是“一战”全部损失的三倍以上，对有关国家的经济造成了破坏。<br>
    1997年亚洲金融危机自1997年初起，东南亚地区特别是泰国的货币泰铢受国际投机资本的攻击。1997年7月2日，泰国中央银行宣布放弃实施泰铢与美元挂钩的汇率体制，造成外汇及其他金融市场一片混乱。很快，危机开始从泰国向其他东南亚国家蔓延，向股票市场蔓延，并演变为亚洲金融危机。1998年，危机还波及俄罗斯、巴西等国，产生了全球性的剧烈影响。