近日，美国政府支持的两大住房抵押贷款融资机构——房利美和房地美陷入困境；同时，加利福尼亚州的IndyMac银行因财政困难而被联邦政府接管，引爆了次贷危机第四轮“冲击波”。去年以来全球金融市场动荡接连不断，美国房地产业衰退，消费和投资信心都创下新低，美元贬值和油价高企助长了全球通胀，美联储的救市空间越来越小，危机早已从最初的次贷领域，向整个金融市场和美国经济基本面蔓延，美国经济面临衰退的风险，全球经济增长下滑，世界经济面临滞胀的隐忧。次贷危机进一步演化的趋势和对中国经济的影响是目前我们关注的焦点。正如第四次中美战略经济中国务院副总理王岐山指出的那样，我们需要“深入探讨美国次贷危机及其影响”。<br>
　　美国次贷危机影响尚远未触底。原因有三。首先，未来美国的房价仍然会在下降通道上运行较长一段时间，还有比较大的下跌空间。此次次贷危机起源于房地产价格泡沫及其破灭，所以房价趋稳之际才是次贷危机结束之时。美国政府虽然推出了“房贷解困计划”，但这项计划目前涉及面不广，因而作用有限。根据美国房价租金比和历史上最低点相比高出了20%左右、美国房价收入比和历史上最低点相比高出了13%左右，粗略估计，房价下跌的空间可能还有13%到20%。<br>
　　其次，次贷引发的相关金融风险资产的价值重估仍然在继续。次贷以及其所引发的损失（特别是此前披露不充分的欧洲金融机构的损失）还会继续大规模披露打击市场的信心；同时，随着美国经济出现衰退迹象和全球增长放缓，很多企业的盈利会下降，通过股票价格、金融资产价格在金融市场上充分反映出来。<br>
　　第三，次贷危机损失总额和分布的不确定性引发的恐慌和信贷紧缩正在向其他贷款领域全面扩散。<br>
　　尽管次贷危机对中国的直接影响有限，但美国次贷危机对中国经济的影响决不容忽视，中国很难独善其身。在经济全球化的时代，它使得中国经济运行的外部环境充满了不确定性，宏观经济政策出现了很多冲突和矛盾。<br>
　　首先欧美国家经济下行风险可能会影响中国的出口和增长。近些年来，美国经济增长率和中国出口增速之间显示了很强烈的正相关关系。2001年美国因IT泡沫破灭和“9?11”事件，经济增长从上年的3.7%回落到0.8%，中国对美出口增速则从上年的24.2%回落到4.2%。根据2002年到2007年数据测算，美国GDP增长率下降一个百分点，中国出口率将下降5.2个百分点。美联储21日发布最新经济预期称，08年美国经济仅将增长0.3%—1.2%，远低于其上次预期1.3%—2%的增幅，由此我预计中国2008年出口将下降5.2—10个百分点。<br>
　　第二，增加人民币升值压力和通胀压力，使得中国目前货币政策进退两难。美联储连续降息和美元资产遭抛售使得美元加速贬值，中美之间利差进一步扩大，套利和套汇收益预期加大；同时，当国际金融市场的动荡不安使得寻求安全的国际资本流入中国，国内的流动性过剩难以改善，人民币升值压力很大。美元的持续走软导致以美元计价的大宗国际商品价格（特别是石油和农产品）不断攀升，使得我国输入型通货膨胀压力非常大，它正在增加中国企业的生产成本，进而影响未来中国的经济增长趋势和格局。为了应对通胀，需要从紧的货币政策，而为了降低人民币升值预期却不能加息幅度过大，可以说中国的加息政策为美国降息政策所“绑架”，进退维谷，空间很小。<br>
　　第三，加大了中国资产价格波动带来的金融风险和发生金融危机的可能性。为了应对通货膨胀，美联储很可能进入加息的周期，从而结束美元贬值趋势，可能出现美元升值。美元升值的时候有可能发生热钱从中国市场撤出，而根据国际经验，撤出的时候恰恰也是容易引发金融危机的时候。虽然中国应对冲击的能力已经今非昔比，但是我们仍然要警惕“新亚洲金融危机”。<br>
　　最后，危机对中国外汇储备的管理带来巨大挑战。次贷危机发生之后美元贬值使得我国对国际外汇储备的购买力在缩水。同时欧元、美元这些主要的国际储备货币未来的币值变化越来越难以预测，使得外汇储备管理越来越难。(作者: 于永臻)